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外生或输入性的价格变量波动较小。猪周期仍偏宽松，猪价涨幅相对温和；油价中枢小幅下移，能源价格略有拖累。核心商品由涨转平。因供给偏强而需求较弱，耐用品价格延续低迷，汽车、家用器具价格跌幅扩大，通信工具价格跌幅有所收窄；宴请需求下滑，非耐用品中的酒类价格下跌（房租增速保持低位。在青年的结构性就业压力、房价和住房市场调整的影响下，房租可能在中期维度上出现了中枢下移。除房租以外的核心服务价格修复受阻。在存量财富受损、收入增长偏慢、部分行业继续调整等影响下，居民消费意愿不足，制约服务价格上行，比如出行旅游等领域出现“量增价不涨”的情况，餐饮价格涨价乏力。
相比2023年，2024年PPI同比跌幅虽然有所收窄，但环比跌幅依然较大（环比均值：2024年为-0.19%，2023年为-0.23%），并且国内定价的行业链条（权重约65%）是今年PPI环比下降的主要拖累（图3）。一方面，国际大宗品的输入性价格影响大体对冲。原油链条行业的价格下跌，有色链条行业的价格上涨，两者对PPI的影响大体抵消。另一方面，国内多条线年扩大：煤炭供应充足，水电偏强导致火电需求较弱，叠加非电需求偏弱，煤炭电热价格下跌；地产投资下滑、地方投资支出偏弱，钢材、水泥等行业价格偏弱；中游新兴制造业供过于求，价格承压。
价格是经济供需的结果，2024年通胀低迷是“财富缩水、经济下行、预期转弱”三螺旋交织的直观体现。今年要实现物价水平的合理回升，短期来看（两会之前），重点关注数据真空期内的十个宏观变量（《数据真空期里的十大关注》）；中期而言，需要看到“三螺旋”解套信号的依次出现，核心关注：1）企业和居民存款增速剪刀差是否持续回升；2）M1同比有效回升；3）一线城市房价回暖，这些信号是供需格局实质性改善以及社会预期好转的逐步印证（参见《解开三螺旋——2025年度宏观展望报告》）。
CPI同比或回升至0.7%左右，核心CPI同比或回升至1%左右。背后是：1）在就业和居民收入改善、房价回暖和存量资产修复的带动下，消费品价格和出行旅游、房租等周期性服务价格实现企稳或温和回升，核心CPI同比或回升至1%左右，其中房租同比或回升至0.4%左右。2）生猪产能周期依偏宽松，预计猪肉批价在20-24元/千克区间波动，前低后高。3）假设今年上半年布油现货价75美金/桶、下半年70美金/桶，一方面考虑今年需求增长较弱，欧佩克月报连续五次下调石油需求预期；另一方面考虑特朗普增加化石燃料生产的政策前景带来的油价下行风险。
PPI同比或收窄至-0.5%左右。背后是：1）治理内卷看到成效，叠加上业供给侧改革，钢材和非金属建材行业价格企稳或有所回升，中游装备制造业价格逐步企稳。2）经济改善带来用电增速回升叠加水电恢复常态，约束供给，煤炭价格上涨。3）促消费系列政策明显加码，居民收入和财富效应改善，消费品行业价格企稳。
CPI同比可能约为0.4%，核心CPI同比或为0.6%左右。背后是：1）消费修复乏力，核心CPI同比或为0.6%，其中房租同比约-0.3%。2）对猪价和油价的假设与上行情景保持一致。
PPI同比仍可能在-2.1%左右。背后是：1）地方举债约束下，基建增速依然承压，叠加地产投资下滑，黑色系价格继续下行。2）特朗普加征关税、出口需求回落，以价保量导致出口链价格或继续下行。3）消费改善乏力，消费品行业价格持续偏弱。
以目前的情况来评估，情景2的概率可能暂时略大于情景1。后续视经济验证情况，两种情景的概率也将同步调整。
。猪周期仍偏宽松，猪价涨幅相对温和；油价中枢小幅下移，能源价格略有拖累。
因供给偏强而需求较弱，耐用品价格延续低迷，汽车、家用器具价格跌幅扩大，通信工具价格跌幅有所收窄；宴请需求下滑，非耐用品中的酒类价格下跌（
在青年的结构性就业压力、房价和住房市场调整的影响下，房租可能在中期维度上出现了中枢下移。
。在存量财富受损、收入增长偏慢、部分行业继续调整等影响下，居民消费意愿不足，制约服务价格上行，比如出行旅游等领域出现“量增价不涨”的情况，餐饮价格涨价乏力。
年通胀低迷是“财富缩水、经济下行、预期转弱”三螺旋交织的直观体现。今年要实现物价水平的合理回升，短期来看（两会之前），重点关注数据真空期内的十个宏观变量
）一线城市房价回暖，这些信号是供需格局实质性改善以及社会预期好转的逐步印证
）在就业和居民收入改善、房价回暖和存量资产修复的带动下，消费品价格和出行旅游、房租等周期性服务价格实现企稳或温和回升，核心
千克区间波动。去年下半年以来，能繁母猪存栏小幅增长，新生仔猪数量处于高位，叠加春节后消费淡季，今年上半年猪价或持续走弱；随着仔猪数量边际下降，下半年猪价或温和回升但绝对水平低于去年。
桶，一方面考虑今年需求增长较弱，欧佩克月报连续五次下调石油需求预期；另一方面考虑特朗普增加化石燃料生产的政策前景带来的油价下行风险。
）治理内卷看到成效，叠加上业供给侧改革，钢材和非金属建材行业价格企稳或有所回升，中游装备制造业价格逐步企稳。
）促消费系列政策明显加码，居民收入和财富效应改善，消费品行业价格企稳。
情景2：如果“三螺旋”解套困难，经济复苏受阻，则通胀仍可能继续保持低位运行。
）地方举债约束下，基建增速依然承压，叠加地产投资下滑，黑色系价格继续下行。
以目前的情况来评估，情景2的概率可能暂时略大于情景1。后续视经济验证情况，两种情景的概率也将同步调整
一是，受国际大宗商品价格波动传导影响，国内石油开采以及有色金属冶炼和压延加工业价格均与上月持平，
四是，装备制造业价格分化，光伏、锂离子电池价格下跌，新能源整车、航空相关设备制造业价格上涨
个公布连续数据的消费品制造行业中，三个上涨，两个持平，四个下跌，较上月有所好转。
12月份CPI项目环比涨价的比例回升。以21个CPI二级项目作为观察对象，环比来看，涨价比例从29%升至48%，处于2016年以来的36.7%分位，处于2016年以来同期的12.5%分位。同比来看，涨价比例从57%回落至52%，处于2016年以来的8.4%分位。
具体内容详见华创证券研究所1月10日发布的报告《【华创宏观】通胀：回顾2024，展望2025——2024年通胀数据点评》。
