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COMEX黄金期货价格在经历震荡盘整后7月21日重返3400美元/盎司上方，创下近五周新高，相较年初已上涨约28%。
我们认为，近期金价在欧美经济展现韧性、货币政策谨慎且市场风险偏好上行的背景中维持震荡，表现出明显的对利空因素的钝化。短期看，8月1日关税谈判最后期限临近等不确定性增加或抬升市场避险情绪，价格的钟摆开始向利于金价上涨的方向回摆。中长期看，支撑本轮黄金上涨的逻辑仍未改变，市场预计下半年美联储在通胀压力下将重启降息，持续大幅降息或将带动实际利率快速下降，推动黄金定价回归实际利率框架，有望再度利好金价。
近日宏观因素对金价形成压制，而金价韧性较强维持震荡走势。影响因素主要包括三方面：（1）美国6月零售销售环比增幅超预期，初次领取失业金人数继续回落，基本面展现出较好韧性；（2）受益于提前囤货及需求偏弱，美国通胀回升趋势仍不显著。6月美国通胀数据开始回升，但CPI符合预期、核心CPI略低于预期。（3）由于美国“大而美”法案通过，扩张债务上限4万亿美元，减税与缩减开支并行，经济展望较好，叠加相对强劲的消费数据进一步压制了美联储降息预期，同时对美联储主席鲍威尔“罢免”与否的报道引发了金价的大幅波动。
我们认为，支撑本轮黄金上涨的中期逻辑仍未改变。随着市场对美欧经济预期向好，美国长债收益率继续向上，30Y美债收益率站上5%、美债利率曲线陡峭化，或将进一步压制美国发行长债的可能性。同时，在美联储大幅降息之前，短债大额到期滚动、利息支出随赤字进一步增加，进而影响美债、美元信用的逻辑仍在持续。一旦美联储重启降息，名义利率将不断下降。而在“大而美”法案刺激下，通胀预期或随经济回升反弹。实际利率作为两者的差值，或将迎来快速下降，从而利好黄金定价。
对于黄金股而言，当前黄金股头部公司利润开始逐步释放，且股价表现出较强韧性。我们认为，在3300美元/盎司以上的金价下，主要黄金股PE估值15倍左右，港股估值在10-12倍区间，估值性价比凸显。
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